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ASM Pacific:看好半導體周期恢復;維持跑贏行業評級
作者: 2683 時間: 2020-11-06

中金公司11月3日發布對ASM Pacific的研報,摘要如下:

2020年3季度收入符合預期,但毛利率不及我們預期

公司2020年3季度收入為5.51億美元(約合42.68億港幣,同比增長2.6%,環比增長1.2%),位于公司指引上端,符合我們前期預測及市場一致預期。3季度公司整體毛利率為32.9%(同比下降182bps,環比下降228bps),毛利率不及我們前期預測及市場一致預期,主要因為CIS封裝設備需求持續疲軟及SMT解決方案相關產品結構組合導致。3季度公司凈利潤為2.32億港幣,低于我們前期預測及市場一致預期。3季度公司訂單額為5.83億美元(同比增長13.5%,環比增長23.5%)。我們繼續看好公司2021年收入增長前景。公司當前股價對應16倍2021年市盈率,我們認為當前估值仍具吸引力,維持跑贏行業評級。

發展趨勢

3季度訂單情況樂觀,表明未來半導體行業復蘇跡象;長期增長動力不改。我們認為公司3季度訂單情況樂觀(訂單數量通常于2季度達到峰值)。3季度主流封裝需求強勁,半導體解決方案業務訂單環比增長27%,SMT業務訂單環比增長37%,表明公司業務正逐步恢復。先進封裝市場龐大(2025年市場規模有望超過400億美元),mini/microLED市場未來5年內復合年增長率有望實現高增長??紤]到公司設備方面的競爭力,我們認為公司會成為mini/microLED市場最大的受益者之一。

我們預計SMT業務毛利率可能會繼續下行至觸底;公司整體毛利率4季度有望得到改善,但改善空間或許不大。盡管公司在中國SMT設備市場的份額有所增加,但自2019年2季度以來,公司整體毛利率承壓,主要因為中國市場毛利率相對較低(中國客戶更傾向于選擇定制化服務少的設備)。此外,受疫情影響,下游汽車以及工業領域需求減弱,導致3季度SMT業務毛利率降至30%以下。但由于公司3季度汽車以及工業領域訂單情況良好,公司首席財務官對于未來SMT業務利潤率恢復保持樂觀。此外,公司預計CIS訂單的增加有望帶來4季度收入結構優化,從而提高公司盈利能力。然而近期需求增長主要建立在前期較低的基數之上,公司整體毛利率可能不會因此而明顯改善。

中美貿易摩擦影響有限。管理層表示,除NEXX以外,公司其他業務均不使用美國技術。由于公司先進封裝客戶主要來自IDM廠商(如Intel)和第一梯隊的芯片代工廠(如TSMC/Samsung),我們認為中美貿易摩擦對公司當前業務的影響有限。

盈利預測與估值

我們認為第二波疫情可能導致SMT設備交付延遲及公司整體毛利率復蘇仍需要時間,但我們仍繼續看好公司收入增長前景?;诖?,我們將2020年收入和凈利潤預測分別下調2%和16%,維持2021年收入預測不變,凈利潤預測下調7%。維持跑贏行業評級,下調目標價8%至115港元,對應21.7倍2021年市盈率(為前一周期估值的中值),較當前股價存在39%的上行空間。

風險
半導體行業需求因疫情影響承壓。


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